SpaceX-i börsidebüüdist on möödas ligi kaks nädalat ning esimene hinnaliikumine näitas täpselt seda, mida nii suure ja palju tähelepanu saanud IPO puhul võis oodata: tugev algus, kiire hinnatõus ja seejärel järsk tagasilangus.
Ettevõte tuli börsile 12. juunil hinnaga 135 dollarit aktsia kohta. Prospekti järgi pakkus SpaceX globaalses baasmahus 555,6 miljonit A-klassi aktsiat ning taotles noteerimist Nasdaqil sümboli SPCX all. Prospekti põhjal pidi pakkumine tooma ettevõttele ligikaudu 74,4 miljardit dollarit netotulu, mida kasutatakse muu hulgas AI-arvutustaristu, starditaristu, rakettide ja satelliidivõrgu laiendamiseks.
Esimene kauplemispäev oli tugev. Aktsia sulgus 160,95 dollaril ehk umbes 19% üle IPO hinna. 16. juunil jõudis aktsia sulgemishinnas 201,80 dollarini ja päevasiseselt 225,64 dollarini. Seejärel tuli kiire langus: 24. juuni sulgemishind oli 154,54 dollarit, mis tähendab, et aktsia oli endiselt umbes 14,5% üle IPO hinna, kuid juba rohkem kui 23% allpool sulgemishinna tippu ja üle 30% allpool päevasisest tippu. 22. juuni 16,4% langus oli SpaceX-i senise börsiajaloo halvim päev ning kustutas ettevõtte turuväärtusest umbes 400 miljardit dollarit.
SpaceX-i esimesed kauplemispäevad
Allikas: Bloomberg
Miks aktsia alguses nii kiiresti tõusis?
Esimese tõusu taga oli mitu tegurit korraga.
Esiteks oli SpaceX aasta kõige oodatum IPO. Ettevõte ühendab kolm väga tugevat narratiivi: kosmos, Starlinki satelliidiinternet ja tehisintellekti taristu. Selliseid ettevõtteid ei ole börsil palju, mistõttu oli nõudlus väga suur.
Teiseks oli avalikult kaubeldavate aktsiate hulk väike ehk umbes 4,3% aktsiatest. Väike pakkumine võib hinda tõsta, kui ostjaid on palju ja müüjaid vähe. Sama tegur võib aga hiljem langust võimendada, kui sentiment muutub.
Kolmandaks aitas kaasa indeksite ja fondide ostusurve. Kui suur ettevõte tuleb börsile ja hakkab kiiresti erinevatesse indeksitesse või fondidesse jõudma, võivad passiivsed ja aktiivsed fondid olla sunnitud aktsiat ostma. See kergitab alguses kunstlikult nõudlust, mis ei pruugi olla seotud ettevõtte lühiajaliste fundamentaalidega.
Esimene tagasilöök tuli kiiresti
Esimene langus ei tähenda, et SpaceX-i pikaajaline kasvulugu oleks läbi. Küll aga näitas see, kui habras võib olla hind, kui ootused on väga kõrged.
Üks põhjus oli võlakirjaplaan. SpaceX teatas kavatsusest kaasata võlaturult kapitali. Investor's Business Daily andmetel müüs ettevõte hiljem 25 miljardi dollari mahus võlakirju, et muu hulgas refinantseerida sildlaenu ja rahastada üldisi ettevõtte vajadusi. Tugev nõudlus võlakirjade vastu näitas, et krediiditurg usaldab SpaceX-i, kuid aktsiaturu jaoks oli sõnum teine: ettevõtte kasv nõuab endiselt tohutult kapitali.
Analüütikud on erimeelsed
Analüütikute vaated on praegu väga laialivalguvad. 25. juuni seisuga on viie analüütiku keskmine siht 222,20 dollarit, kuid vahemik on väga suur: 115 dollarist 401 dollarini.
Arete Researchi Andrew Beale andis aktsiale ostusoovituse ja 401-dollarilise hinnasihi. Tema positiivne vaade põhineb eelkõige Starlink V3 satelliitidel, suurel ühenduvusturul ning SpaceX-i võimel lahendada keerulisi inseneriprobleeme samm-sammult.
Teisel pool on CFRA analüütik Keith Snyder, kelle hinnasiht on 115 dollarit ja soovitus müüa. Susquehanna alustas katmist 170-dollarilise hinnasihi ja soovitusega 'hoia'. KeyBanc alustas samuti neutraalse soovitusega, tuues Bloombergi järgi esile raskused SpaceX-i hindamisel ning ebakindluse Starshipi arengu ja ettevõtte uute turgude ümber.
Analüütikute hinnasihid on väga erinevad
Allikas: TipRanks
Lai hinnavahemik annab investorile palju segast informatsiooni. SpaceX-i puhul ei vaielda ainult selle üle, kas järgmine kvartal tuleb tugev või nõrk, vaid arutelu käib selle üle, kui palju on väärt Starlink, kui palju on väärt Starship, kui realistlik on orbiidil paiknev AI-taristu ning kui suure diskontoga peaks hindama väga kapitalimahukat kasvu.
Suurim risk on hind ise
SpaceX-i puhul on kõige lihtsam karutees valuatsioon. Kui kasutada 24. juuni sulgemishinda 154,54 dollarit ja prospektis toodud ligikaudset aktsiate arvu pärast baaspakkumist, on SpaceX-i turuväärtus umbes 2 triljonit dollarit. 2025. aasta 18,7 miljardi dollari suuruse tulu juures tähendab see enam kui 100-kordset müügitulu suhtarvu.
Barron's märkis, et SpaceX kauples umbes 56x 2026. aasta prognoositavat müügitulu ning ettevõttelt ei oodata kasumit enne 2028. aastat. Selline hinnatase jätab väga vähe ruumi pettumustele.
Sellepärast on ka hoiatavad kommentaarid kiiresti levima hakanud. Üks turukommentaator, Ted Pillows, võrdles SpaceX-i võimalikku teekonda Tesla algusaastatega: esmalt tugev 60-70% tõus ja seejärel võimalik 50% langus. Kuigi see ei ole konsensusprognoos, peegeldab see turu ühte suuremat hirmu: aktsia võib olla lühiajaliselt liiga palju eest ära jooksnud.
Teine pessimistlik argument tuleb suurte IPO-de ajaloost. First Trusti ja Bloombergi andmete järgi on 15 suure USA IPO aktsia keskmine maksimaalne langus esimesel aastal olnud 50% ning keskmine esimese aasta tootlus -33%. Ajalugu küll ei ennusta SpaceX-i tulevikku, kuid näitab, et väga suured ja väga oodatud IPO-d võivad pärast esialgset eufooriat tugevalt jahtuda.
SpaceX-i aktsia ümber on väga lai hinnavahemik
Allikas: First Trust, Bloomberg. 50% ja 33% stsenaariumid põhinevad suurte IPOde ajaloolisel võrdlusel.
August võib olla järgmine proovikivi
Lühiajaliselt võib aktsiat endiselt toetada väike vabalt kaubeldav aktsiate hulk. Kui müüjaid on vähe ja ostuhuvi püsib, ei pruugi hind langeda lihtsalt sellepärast, et aktsia tundub kallis.
Samas võib pilt muutuda augustikuus, kui ettevõtte sisering saab loa aktsiad müüa ja turule tuleb rohkem aktsiaid. Kui sel perioodil on turusentiment nõrk, võib müügisurve suureneda.
Mida investor peaks nüüd jälgima?
SpaceX-i aktsia puhul ei ole lähikuudel kõige olulisem ainult hind. Olulisem on jälgida, kas ettevõte suudab vähendada vahet lubaduste ja teostuse vahel.
Esiteks tuleb jälgida Starshipi -- kas ettevõte suudab Starshipi viia regulaarsema kommertskasutuseni. Kui tekivad viivitused, muutub mitme lubatud kasvuallika teostus ettevõttele nii kallimaks kui ka aeglasemaks.
Teiseks tuleks jälgida Starlinki, mis on praegu ettevõtte kõige olulisem rahavoog. Kui tellijate kasv, marginaalid ja V3 satelliitide kasutuselevõtt liiguvad ootustele vastavalt, võib see aidata kõrget valuatsiooni õigustada.
Kolmandaks tuleb jälgida AI kulusid. AI-segment võib olla suur võimalus, kuid praegu on see ka tohutu kapitalikulu. Turg tahab lõpuks näha, et investeeringud ei muutu ainult aina suuremaks rahavajaduseks.
Neljandaks tuleb jälgida aktsiate pakkumist turul. Väike vabalt kaubeldavate aktsiate arv aitas hinda alguses tõsta, kuid müügikeelu perioodide lõppemine võib muuta pakkumise ja nõudluse tasakaalu.