Tallinna börsi ettevõtete teise kvartali tulemused olid nagu Eesti majanduse väike läbilõige: pangad kasvatasid mahtusid, ehitusfirmad said juurde tööd, tarbija ostis rohkem autosid kui toidukaupu, meretransport võitles kütusekuludega ning kinnisvaraettevõtted said lõpuks tunda madalama intressikeskkonna tuge.
Ühtset pilti siit ei välja ei joonistu. Mõnel ettevõttel kasvas käive kiiresti, aga kasum jäi surve alla. Mõnel teisel langes müük, kuid kasumlikkus paranes.
II kvartalis kasvasid mahud väga erinevas tempos
Allikas: ettevõtete majandusaruanded
Kasv oli olemas, aga mitte alati seal, kus seda oodati
Kõige kiiremini kasvas vaadeldud ettevõtetest Nordeconi müügitulu. Ettevõtte II kvartali müügitulu oli 74,9 miljonit eurot, võrreldes 53,3 miljoniga aasta varem. Samas jäi puhaskasum 0,44 miljoni euro juurde, mis oli madalam kui aasta tagasi, näitadates ehitussektori praegust peamist murekohta: mahud on taastumas, kuid kasumimarginaali tagasi võitmine on palju keerulisem.
TKM Grupi kvartal oli hoopis tarbija kahepalgelise käitumise näide. Grupi müügitulu kasvas 9,6% 255,2 miljoni euroni, kuid kasvu vedas peamiselt autokaubandus, mille müügitulu hüppas 68,8%. Supermarketite müügitulu langes samal ajal 5,6% ning kaubamajade müük 3,0%.
Coop Panga tulemused näitasid, et kohalik pangandus on endiselt kasvulainel. Panga neto intressitulu kasvas II kvartalis 20,8 miljoni euroni ning puhaskasum 8,2 miljoni euroni, mis oli 24% rohkem kui aasta tagasi. Laenuportfell ulatus 2,23 miljardi euroni ja klientide hoiused koos saadud laenudega 2,25 miljardi euroni.
Kasum näitas, kelle kasv oli kvaliteetsem
Käibe kasv on positiivne nähtus, kuid börsiettevõtte puhul on lõpuks olulisem, kui palju sellest aktsionärile alles jääb. Teises kvartalis oli puhaskasumi pilt väga ebaühtlane.
Coop Pank ja Merko Ehitus olid kasumi poolest tugevaimas otsas, teenides vastavalt 8,2 miljonit eurot ning 8,5 miljonit eurot puhaskasumit. TKM Grupp teenis 6,2 miljonit eurot ning EfTEN 4,0 miljonit eurot. Teisel pool olid Tallink ja Tallinna Vesi, kelle kvartal lõppes kahjumiga.
Kes teenis II kvartalis kasumit ja kes jäi miinusesse?
Allikas: ettevõtete majandusaruanded
Tallinna Vee puhul ei tähenda kahjum, et põhiteenus oleks nõrk. Veeteenuste tulu kasvas 2,7%, kuid kogutulu langes ehitusteenuste väiksema müügi tõttu ning kvartali lõpptulemust mõjutasid 3 miljoni euro suurune tulumaksukulu ja kõrgemad intressikulud. Samal ajal jätkas ettevõte suuri investeeringuid: II kvartalis investeeriti 16,5 miljonit eurot ning 2026. aasta planeeritud investeeringute maht ulatub 60 miljoni euroni.
Merko ja Nordecon räägivad ehitussektori kahest näost
Ehitussektoris on nähtav elavnemine, kuid kasumlikkus ei ole veel vanale tasemele tagasi taastunud. Merko kvartal oli heas mõttes mahukas: II kvartali müügitulu oli 92,7 miljonit eurot, aasta varem 82,6 miljonit. Teisalt oli kuue kuu müügitulu mullusest madalam ja poolaasta puhaskasumi marginaal langes 8,6%ni.
Merkot eristab aga tellimusraamat. Poolaasta lõpu seisuga oli teostamata tööde jääk 835,7 miljonit eurot, võrreldes 443,8 miljoniga aasta tagasi. Uusi lepinguid sõlmiti esimesel poolaastal 486,4 miljoni euro ulatuses, mis tähendab, et Merko puhul ei ole peamine küsimus töö olemasolu, vaid see, millise marginaaliga suur portfell ellu viiakse.
Nordeconi pilt on samasuguse taastumise ettevaatlikum versioon. Ettevõtte esimese poolaasta müügitulu kasvas 37%, hoonete segmendis 21% ja rajatiste segmendis 165%. Samas langes brutokasumlikkus 4,7%ni ning II kvartali brutomarginaal oli 4,0%, võrreldes 6,8%ga aasta varem.
Ehitusfirmade sõnum on investorile selge: avaliku sektori, kaitse-, taristu- ja energiaobjektid annavad mahtu, aga sisendhinnad ja konkurents söövad kasumlikkust. Nordecon viitas ka, et ehitusturul on näha stabiliseerumist ja mõõdukat taastumist, kuid hoonete ehituse segment on endiselt tagasihoidliku investeerimisaktiivsusega.
TKM Grupp näitab, et tarbija ei ole ühtne mõiste
TKM Grupi tulemused on hea näide sellest, miks "tarbija on taastumas" võib olla liiga lihtne järeldus. Autoturg taastus kiiresti, kuid supermarketite ja kaubamajade segmendid jäid surve alla.
Grupi teise kvartali müügitulu kasvas 255,2 miljoni euroni, kuid puhaskasum langes 7,3% 6,2 miljonile eurole. Juhtkonna kommentaarides rõhutati, et maksuvaba tulu reformist tulnud netosissetuleku paranemine on kaubandusstatistika põhjal kandunud eelkõige kõrgemate kütusekulude katmisse ja automüüki, samal ajal kui toiduainete müügimahud vähenesid.
Autosegment oli kvartali suurim kasvumootor: müügitulu kasvas 68,8% 76,2 miljoni euroni ning teises kvartalis müüdi 2107 uut sõidukit. Supermarketite müügitulu langes 5,6%, mida ettevõte seostas tarbijate nõrgenenud ostujõu ja tihenenud konkurentsiga.
See teeb TKM-ist ühe huvitavama tarbijabaromeetri Tallinna börsil. Kui autosegment näitab taastumist, siis igapäevane toidukorv räägib ettevaatlikumast tarbijast.
EfTEN sai tuge intresside langusest
Kinnisvarafondide puhul on viimastel aastatel olnud peamine küsimus intressikulu. EfTENi kvartal näitas, et kui EURIBOR langeb, paraneb ka rahavoog kiiresti. Fondi intressikulud vähenesid I poolaastal aastases võrdluses 10%, vaba rahavoog suurenes 20% ja intresside kattekordaja paranes 3,7-lt 4,4-le.
EfTENi II kvartali üüritulu oli 8,24 miljonit eurot ning neto üüritulu 7,96 miljonit eurot. Puhaskasum jäi 4,0 miljoni euro juurde, kuid EPRA kasum kasvas kvartalis 4,66 miljoni euroni. Lisaks toimus portfelli ümberkujundamine: müüdi Läti DSV logistikakeskus ja Vilniuse Menulio 11 büroohoone ning osteti Tallinnas Magistrali kaubanduskeskus, mille eeldatav puhastootlus on 8,1%.
EfTENi puhul on kõige olulisem sõnum see, et kinnisvara ei pea tugevnema ainult varade ümberhindluse kaudu. Kui täituvus püsib kõrge, intressikulu alaneb ja portfelli kapitali kasutatakse aktiivselt, võib paranemine tulla ka rahavoost.
Tallink ja Tallinna Sadam jäid kõrgete kütusekulude küüsi
Merendusega seotud ettevõtete kvartal oli keerulisem. Tallinki müügitulu püsis aasta varasemaga võrreldes sisuliselt samal tasemel, 207,0 miljonil eurol. EBITDA langes 34,3 miljonile eurole ja puhaskahjum jäi 2,5 miljoni euro juurde.
Põhjus ei olnud ainult nõudluses. Kütusehinnad tegid kvartali eriti raskeks: Tallink märkis, et kõrgemad kütusehinnad suurendasid kütusekulusid 8,4 miljoni euro võrra. Lisaks suurenes ELi heitkogustega kauplemise süsteemi alla kuuluv heitmete osakaal 100%ni, võrreldes 70%ga 2025. aastal.
Tallinna Sadama müügitulu kasvas II kvartalis 31,1 miljoni euroni, kuid ärikasum langes 7,9 miljonile ja kvartali kasum 1,4 miljonile eurole. Eelmise aasta võrdlusbaasi toetas Rail Baltica projekti jaoks maade võõrandamisest saadud kasum, kuid ka tänavu mõjutasid tulemusi kõrgemad kütuse- ja energiakulud, kulumi kasv ning väiksemad kauba- ja reisijamahud.
Positiivne nüanss oli kruiisiturism. Tallinna Sadama andmetel kasvas kruiisireisijate arv kuue kuuga pea 48%, kuna kruiisilaevade külastusi oli rohkem. See ei kompenseerinud kogu kauba- ja reisijamahte, kuid näitab, et osa turismisegmendist elavneb.
Infortar oli kvartali paradoks
Infortaril oli vaadeldud ettevõtetest suurim müügitulu, 440,9 miljonit eurot, kuid see oli väiksem kui aasta tagasi. Müügitulu languse peamine põhjus oli energeetikasegment, kus Elengeri gaasi- ja elektrimüügimahtu mõjutas hulgimüügi vähenemine. Samal ajal paranes kasumlikkus: EBITDA kasvas II kvartalis 64,2 miljoni euroni ning aruandeperioodi kasum oli 1,9 miljonit eurot, võrreldes 0,15 miljoniga aasta varem.
Juhtkonna sõnul kasvas Infortari EBITDA esimesel poolaastal 31% ja ärikasum 94%, kuigi käive jäi sisuliselt muutumatuks. Kõige suurema muutuse tegid toetavad ärid, mille EBITDA paranes 4,4 miljoni euro suurusest kahjumist 5,6 miljoni euro suuruseks kasumiks.
Infortar on seega kvartali kõige parem näide sellest, miks käibe langus ei tähenda alati nõrkust. Kui madalama marginaaliga hulgimüük väheneb ja kasumlikumad tegevused paranevad, võib tulemuse kvaliteet paraneda ka väiksema käibe juures.
Harju Elekter valmistub järgmiseks tsükliks, aga II kvartal oli nõrk
Harju Elektri kvartal oli üks selgemaid pettumusi. Müügitulu langes 8,6% 42,1 miljoni euroni, EBITDA vähenes 2,3 miljoni euroni ja puhaskasum kukkus 0,3 miljonile eurole. Brutomarginaal langes 12,2%ni ning ärirentaablus 2,6%ni.
Ettevõtte enda sõnum oli siiski pigem "vaheaasta" kui struktuurne nõrkus. Juhatus märkis, et Eesti ja Rootsi üksuste tellimusraamat on kasvutrendis, kuid müügitulu ei ole sellele veel samas tempos järgnenud. Rootsis moodustavad olulise osa tellimusraamatust pika teostusajaga projektid, mille realiseerumine ulatub 2028. aastasse.
Samal ajal investeerib ettevõte tootmisvõimekusse. Keila tehase uus 4000 m² tootmishoone peaks valmima 2026. aasta oktoobris ning suurendama tootmispinda 28 000 m²-ni, toetades alajaamade ärisuuna kasvu.
Kas kasv jõudis ka kasumisse?
Allikas: ettevõtete majandusaruanded
Graafiku ülemises paremas osas on ettevõtted, kus kasv ja kasumlikkus töötasid koos. Coop Pank on siin kõige selgem näide. TKM ja Merko kasvasid samuti, kuid nende kasumlikkus oli surve all. Nordecon kasvas väga kiiresti, kuid marginaal jäi väikeseks. Infortar jäi käibekasvu mõttes miinusesse, kuid kasumlikkuse paranemine muudab pildi palju paremaks, kui müügitulu rida üksi näitaks.
Tallink ja Tallinna Vesi jäid kahjumisse väga erinevatel põhjustel. Tallinki puhul oli probleem kütus ja nõrk nõudlus põhiturgudel. Tallinna Vee puhul mõjutas kvartalit pigem maksukulu, intressikulu ja ehitusteenuste müügi langus, samal ajal kui põhiteenus püsis tugev ja investeeringud jätkusid.
Tallinna börsi II kvartal andis kolm olulist õppetundi
Esiteks, kasv on tagasi, aga mitte ühtlaselt. Ehitusmahud, pangandus ja autokaubandus näitasid elavnemist. Toidukaupade mahud, osa tarbimisest ja meretransport jäid tagasihoidlikumaks.
Teiseks, marginaalid on peamine murekoht. Ehituses, tööstuses ja transpordis on käive sageli olemas, kuid sisendhinnad, kütus, energia, palgad ja konkurents suruvad kasumit. See oli ilmne nii Nordeconi, Merko, Harju Elektri kui ka Tallinki numbrites.
Kolmandaks, madalamad intressid hakkavad mõnes kohas abi avaldama. Efteni rahavoog paranes, Coop Panga finantseerimiskulu oli madalam kui aasta tagasi ning kinnisvaraga seotud ettevõtete jaoks on intressikeskkond taas muutumas oluliseks toetavaks teguriks.
Kokkuvõte
Tallinna börsi teine kvartal oli kõike muud kui igav: käive kasvas laiapõhjaliselt, kuid kasum jõudis sammu pidada vaid valitud ettevõtetes. Pangandus näitas tugevat mahtude ja kasumlikku kasvu, kaubandus elas autosegmendi najal, ehitus sai juurde mahtu, kinnisvara sai abi intressidest ning merendust ja tööstust survestasid kulud.